证券行业,龙头券商强者恒强

证券行业,龙头券商强者恒强

MSCI 正式纳入,提振市场情绪:经历了四年征程后(2013
年启动审议),MSCI最终纳入中国A 股,仍略超市场预期。MSCI 计划刜始纳入222
只中国A 股的大盘股;基于5%的纳入因子,约占MSCI
新兴市场指数0.73%的权重,结果好于今年3
月份的新方案(刜始纳入比例0.5%,纳入169 只A
股)。考虑到沪深股通的额度限制,新兴市场指数纳入按两步实施,分别为2018 年5
月和2018年8 月。MSCI 预计,刜始纳入时资金流入在170 亿美元-180
亿美元左右;如果中国A 股在未来完全纳入,预计资金流入可能达到3400
亿美元左右。我们认为短期资金量的流入虽然有限,但或将成为短期提振市场交易情绪的关键变量。

□本报记者 林婷婷

    券商监管预期缓和:2017
年以来监管层态度始终保持较为严格的基调,同时陆续出台关于再融资、资管通道等一系列业务的新规,但我们判断其对券商整体业绩实质性影响可控(我们适当下修了去年底关于2017
全年日均成交、投行以及资管的的数据预测,预计2017
年行业整体营收下滑2%,净利润下滑3.7%),即便如此预计2017 全年券商ROE
仍能达到7.1%,
并且关于监管的悲观预期已反映至板块估值层面,基于板块净资产5%左右的增长,目前板块整体市值对应2017
年PB 仅为1.77X
左右,处于历史估值低位;另一方面,从近期监管层的表述来看,其态度也呈现边际缓和(“没有创新,证券行业就没有活力。同时,创新是一把双刃剑,创新必须以合规经营和风险控制为前提”),我们认为下半年市场情绪大概率回暖,叠加MSCI
短期情绪催化,板块整体有望迎来重估基于机遇。

截至6月7日,已有24家上市券商公布5月份财务数据,券商业绩显著改善,略超预期。业内人士表示,政策红利正逐步释放,但从政策导向和市场选择来看,行业资源有望进一步向头部券商集中。

   
龙头业绩回暖,重视自营贡献:基于我们对上市证券公司持续跟踪的行业月度数据来看,5
月整体的业绩已有回升迹象(可比25
家券商营收环比降0.7%,净利润环比增2.9%),甚至部分大型券商如中信证券、国泰君安、海通证券净利润环比录得87.5%、32.5%的大幅回升,我们认为其中起主导作用的或为券商的自营业务,近两月以来以蓝筹股为代表的上证50
整体上涨超过5%,这也是券商自营权益类布局的重点板块,中小型券商自营能力相对偏弱,主要以固收类为主;对固收类资产,我们在近期的金融数据点评中亦指出,一年期国债收益率上穿十年期国债收益率后,年内回升的空间已较为有限,下半年债券市场的表现亦不悲观。

5券商5月营收超过10亿

    投资建议:基于对券商估值底部的判断,我们认为MSCI
短期可能带来估值催化,中长期来看也处于较“舒适”的布置区域,从我们跟踪的月度数据来看大型券商的盈利抗周期能力更强,我们认为下半年市场交易情绪有望回升,建议重点关注中信证券、华泰证券、国泰君安(经纪市占率显著提升)、国金证券(具备互联网基因,投行业务弹性大)。

东方财富Chioce数据显示,按母公司统计口径计算,24家上市券商共实现营业收入123.15亿元,环比增长13.16%,可比口径下,同比增长15.87%;实现净利润46.38亿元,环比增长12.89%,可比口径下,同比增长20.4%。24家券商的整体业绩比4月份有所好转。

    风险提示:监管收紧超预期;资本市场系统性风险

具体来看,上述24家上市券商中,有11家券商同时实现营收和净利润的环比增长,远远好于上个月数据。从单月营收看,有13家券商环比增长。其中排名前5名的券商营业收入都超过10亿元,分别是国泰君安、中信证券、海通证券、广发证券和华泰证券。其中,除中信证券因4月份营收基数过大,环比增速受影响之外,其他4家券商单月营收环比均出现较大增长,海通证券增长幅度最大,为67.68%,国泰君安紧随其后,增长54.79%、华泰证券和广发证券增幅均超30%。

永利皇宫1788的网站,此外,单月营收环比增长超过50%的券商中,兴业证券增长幅度最大,环比增长267.49%。国元证券的环比增长幅度超过70%。单月环比降幅排名靠前的还有国元证券、山西证券、申万宏源等。

从净利润方面看,有12家券商净利润环比上升,环比增幅最大的3家券商分别是兴业证券、国元证券和方正证券,分别环比增长1239%、356.51%和302.14%。海通证券单月净利润拔得头筹,为9.33亿元,国泰君安、广发证券分列二三位,中信证券跌至第四名。

中金公司分析师姚泽宇表示,5月券商业绩略超预期。具体来看,交易、资管有所好转,自营边际略有改善但整体仍较低迷,投行有所承压;此外,5月部分券商子公司分红,会计层面增厚月报盈利。

券商行业续演“强者恒强”

分析人士表示,从政策导向和市场选择来看,行业资源有望进一步向头部券商集中。

西南证券分析师刘嘉玮表示,随着市场逐步消化对强监管政策环境的预期,后市券商板块在扩大直接融资占比,提升资本市场对外开放力度以及服务实体经济等政策导向下,在发展产业直投、完善新三板制度、海外并购重组、参与ABS以及服务混合所有制改革上均有颇多看点,一些业务创新工作也在逐步推行,有望在行业龙头试点。

从今年前5个月的累计数据看,券商整体业绩比去年下滑较大,1-5月可比券商累计营业收入571亿元,同比下降3.8%;累计归母净利润232亿元,同比下降10%。其中,净利润同比下滑的上市券商有18家。有5家券商前5个月净利润同比增长,申万宏源证券增幅最大,同比增长30.86%;排在第二的中信证券同比增长29.8%。

值得注意的是,与券商有关的政策红利正逐步释放。中信建投分析师张芳表示,A股正式纳入MSCI指数,引导海内外资金共同增配MSCI指数成分股,23家纳入MSCI指数成分股的大中型券商将一定程度上受益。一方面,北上资金净买入金额不断增加,5月“沪股通+深股通”成交净买入金额合计508.50亿元,创互联互通机制设立以来的新高;另一方面,国内MSCI主题基金迅速扩容,2018年2月以来共有9只MSCI主题基金完成设立,合计发行份额达到138.13亿份,目前24只MSCI主题基金在排队等候审批,未来增量资金入场可期。

证监会本周三发布了《存托凭证发行与易管理办法》,目前多项CDR配套实施细则已陆续出台,监管框架日臻完善。张芳认为,预计7月首家CDR企业将正式登场,对券商的承销保荐、托管及经纪业务利润贡献即将兑现。同时,CDR相关业务对券商的资本规模、客户资源和境外托管能力有较高要求,唯有龙头券商能从中受益。

不过,证券行业的风险依旧不可忽视。5月以来部分券商估值一度破净或接近于1,多只券商股估值创新低,股价弹性衰减。安信证券金融行业首席分析师赵湘怀认为,券商股估值中枢已经下降,不能凭借历史估值经验简单推断出“估值修复”逻辑,板块和个股估值反弹空间有限,且在风险持续暴露的环境下仍有下降可能。

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